铅锌价格宽幅运行

2月份，锌价呈现探底回升形态。2月中旬，沪锌2303合约价格最高至24510元/吨，最低至22660元/吨。春节假期后，下游企业开工率显著回升，部分终端消费企业处于满产状态。锌社会库存处在历年低位附近，并且海外库存依然处在历史低位水平，低库存对价格形成长期支撑作用。目前，国内房地产与基建项目的复苏，带动下游消费继续复苏。近期，美联储加息预期持续提高，美元走强对大宗商品市场整体偏负面作用。欧洲天然气价格大幅下跌，使欧元区能源成本下降，海外锌冶炼厂存在一定复产可能。

2月份，铅价维持低位盘整的走势，月中沪铅2303合约价格最高至15500元/吨，当月最低触及15080元/吨。再生铅利润维持在低位水平，限制未来产量增长空间，并且春节后下游复工较慢，短期供应收缩。价格下跌后，市场采购意愿增强，带动社会库存显著去化。但海外需求依然面临一定不确定性，价格上涨后，下游企业补货意愿下降，限制了铅价的上行空间。宏观情绪偏弱，避险情绪较重，强美元对有色金属估值偏空，铅价容易跟随其他有色金属下跌。

国内经济景气指数回升

【资料图】

据国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会1月31日发布的数据，1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比去年12月份增长3.1%，至临界点以上，制造业景气水平明显回升。统计数据显示，供需两端同步改善。1月份，生产指数和新订单指数分别为49.8%和50.9%，高于去年12月份5.2%和7%，制造业产需景气水平明显回暖，但受春节假期因素影响，生产改善力度小于市场需求。

1月份，大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%和47.2%，较去年12月份提高4%、2.2%和2.5%，各规模企业景气水平均有所回升。调查结果显示，企业中反映劳动力供应不足的比重均低于11%，较去年12月份明显下降，员工短缺制约生产的情况有所缓解。1月份，生产经营活动预期指数为55.6%，高于去年12月份3.7%，至较高景气区间，企业对近期市场恢复发展预期向好。

今年1月份，社会融资规模增量为5.98万亿元，比去年同期减少1959亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比增加7308亿元。从社会融资规模存量来看，该数据在2023年1月末为350.93万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为218.19万亿元，同比增长11.1%。1月份，M2-M1增速差回落，表明在疫情影响减弱、经济修复节奏较快背景下，宽信用向稳增长的传导渠道正在逐步打通。笔者预计，随着企业经营活跃度的进一步增强，宽信用效应有望进一步释放，M2-M1的增速会逐步收敛。

受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，中国1月CPI同比增长至2.1%，略低于预期的2.3%；环比增长0.8%，创2021年1月以来新高。1月份，PPI同比下降0.8%，降幅比去年12月份增长0.1%。从全年来看，包括核心通胀在内的通胀指标走势更可能保持温和反弹。

再生铅利润显著改善

2月份，人民币汇率贬值，锌锭进口亏损收窄至2000元/吨左右。春节假期后，国内终端开工小幅抬升，带动社会库存去化。目前，LME锌库存主要集中在亚洲地区，近期，海外库存小幅增加，再加上人民币贬值，带动内外盘比价显著修复。

国内再生铅利润小幅走强，再生铅利润单吨亏损为300元。近期，铅锭价格显著下跌，带动废旧电瓶价格跟跌，再生铅回收定价权有所转移，并且下游企业复工带动成本库存去化，铅锭价格回升带动再生铅利润显著修复。

下游开工预计较去年年底回升

锌下游三大消费板块处于氧化锌外，开工率均有不同程度的上行。其中，镀锌企业周度开工率已经增长至78.46%。SMM调研显示，部分大厂春节后检修的生产线已于上周陆续恢复生产，终端采购陆续恢复，企业开工延续上涨，部分大厂达到满产状态。

上周，压铸企业开工率增长至62.47%，维持在相对较高的水平。但是，因为此前锌价接连下挫，下游企业逢低补库。当前终端厂家锌合金库存量较为客观，且压铸锌合金厂家的成品库存也处在较高的位置。考虑到终端订单恢复需要一定时间，预计本周压铸锌合金厂家开工率可能小幅下滑，优先消耗成品库存。

2月17日，氧化锌企业开工率为61.1%，虽环比小幅下降，但依旧处于相对较高的位置。订单和成品库存方面，上周，多数企业表示其订单并无明显好转，整体表现相对一般。虽然锌价下跌对企业订单有一定提振作用，但是部分企业由于春节前有库存，因此在锌价下滑的情况下并不愿低价出售，导致企业的成品库存小幅增加。预计本周氧化锌市场开工率变化不大。

现货成交改善

据SMM调研，截至2月24日，SMM七地锌锭库存总量为18.13万吨，较2月17日减少0.32万吨，较2月20日减少0.02万吨。上海市场锌锭到货情况一般，市场贸易活跃度小幅走弱，在消费一般的情况下，市场库存小幅去库；天津市场锌锭整体到货量相对正常，在锌价高位下，市场出库力度走弱，天津库存基本持平；广东市场的合金企业订单尚可，而市场到货量整体依旧偏紧，但由于有部分仓单流出进行补充，在刚需采购的支撑下，广东锌锭库存变化不大。

据SMM调研，截至2月24日，SMM五地社会库存总量至5.48万吨，较2月17日减少29万吨，较2月20日减少2.61万吨。据调研，铅价低位震荡，再生铅价格逼近成本线，冶炼厂普遍低价惜售，又因为地域性供应差异，华南市场铅锭供应偏紧，下游转而消耗社会仓库货源。本周，随着交割后货源重新进入流通市场，下游企业多积极接货，铅锭社会仓库库存大幅下降。

随着国内市政项目、房建项目以及基建项目陆续开工，锌消费预期向好，锌锭社会库存小幅下降，对国内锌价形成支撑。宏观方面，上周美国公布的一系列通胀数据加之美联储官员的“鹰派”发言，使市场对美联储加息的预期有所升温，后续或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。需要注意的是，近期，LME持续交仓，加之近期欧洲天然气及电价震荡回落，锌冶炼厂复产的预期越来越强。

铅的核心定价因素依然在于其商品属性，价格波动受宏观预期影响较小。前期铅价大幅下跌，显著压缩了再生铅生产的利润空间，也提振了下游企业的采购意愿，带动铅显性库存去化。但是由于今年铅蓄电池需求较弱，限制了铅价的反弹空间，整体维持震荡走势。